TAB Gıda'da operasyonel büyüme güçlü, marj ve kâr kalitesi izlenmeli

Ahlatcı Yatırım tarafından yayımlanan değerlendirme raporunda, TAB Gıda'nın 2026 yılının ikinci çeyreğinde beklentilerin üzerinde ciro performansı sergilediği, operasyonel göstergelerde de büyümesini sürdürdüğü ifade edildi.

Raporda, enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre şirketin hasılatının ikinci çeyrekte reel bazda yüzde 10,6 artışla 16,2 milyar TL'ye, yılın ilk yarısında ise yüzde 12,8 artışla 30,3 milyar TL'ye yükseldiği aktarıldı. FAVÖK'ün ikinci çeyrekte yüzde 9,9 artışla 3,7 milyar TL'ye, ilk yarıda ise yüzde 12,3 artışla 6 milyar TL'ye ulaştığı, FAVÖK marjının ise sırasıyla yüzde 22,5 ve yüzde 19,9 seviyelerinde yatay seyrettiği belirtildi.

Değerlendirmede, fiş sayısının ikinci çeyrekte yüzde 10, ilk yarıda ise yüzde 12 arttığı, sistem genelindeki satışların nominal bazda sırasıyla yüzde 42 ve yüzde 45 yükseldiği kaydedildi. Brüt kâr marjındaki gerilemeye rağmen faaliyet giderlerindeki sınırlı artış ve amortisman geri eklemelerinin FAVÖK marjını desteklediği, buna karşın marj gelişiminin yakından izlenmesi gerektiği vurgulandı.

Raporda, esas faaliyet kârının ilk yarıda reel bazda yüzde 7 gerilediği, vergi öncesi kârın önemli bölümünün yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerden oluşmasının ise kâr kalitesi açısından dikkat çektiği ifade edildi. Ayrıca kiralama işlemlerine ilişkin amortisman uygulamasının FAVÖK üzerindeki etkisinin göz önünde bulundurulması gerektiği belirtildi.

Şirket yönetiminin 2026 yılı için yaklaşık yüzde 10 restoran ağı büyümesi, yüzde 8-10 reel hasılat büyümesi ve yatay FAVÖK marjı beklentisini koruduğu aktarıldı. Buna karşın ilk yarıda reel hasılat büyümesinin yüzde 12,8 seviyesinde gerçekleşmesine rağmen hedeflerin yukarı yönlü revize edilmemesinin, yılın ikinci yarısında büyümenin yavaşlayacağı beklentisine işaret ettiği değerlendirildi.

Ahlatcı Yatırım, brüt kâr marjının ilk yarıda yüzde 16,3'ten yüzde 15,2'ye gerilediğini, bu baskının enflasyon muhasebesinden değil, artan girdi maliyetlerinden kaynaklandığını ifade etti. Özellikle bazı protein ürünlerindeki maliyet artışlarının temel risk unsuru olarak öne çıktığı belirtildi.

Raporda, faaliyet giderlerinin ilk yarıda yalnızca yüzde 2 arttığı, gider disiplini ve amortisman geri eklemeleri sayesinde FAVÖK marjının yüzde 19,9 seviyesinde korunduğu aktarılırken, personel ve girdi maliyetlerinin marjlar üzerindeki etkisinin takip edilmesi gerektiği kaydedildi.

Kiralama muhasebesine de dikkat çekilen değerlendirmede, ilk yarı FAVÖK'ünün yaklaşık 2,1 milyar TL'lik bölümünün kiralama işlemlerine ilişkin amortisman geri eklemelerinden oluştuğu ve bunun toplam FAVÖK'ün yaklaşık yüzde 35'ine karşılık geldiği bildirildi. Bilançoda toplam 7,6 milyar TL kiralama yükümlülüğü bulunduğu, kiralama düzeltmesi yapıldığında FAVÖK'ün yaklaşık 3,9 milyar TL'ye, FAVÖK marjının ise yüzde 13 seviyesine gerilediği aktarıldı.

Nakit pozisyonuna ilişkin değerlendirmede ise şirketin 9,4 milyar TL finansal varlık açıkladığı, ancak bunun 3,5 milyar TL'sinin nakit ve nakit benzerleri, 2,2 milyar TL'sinin finansal yatırımlar, 3,6 milyar TL'sinin ise türev araçlardan oluştuğu ifade edildi. Kiralama yükümlülükleri dikkate alındığında şirketin kiralama sonrası net nakit pozisyonunun yaklaşık 1,8 milyar TL seviyesinde olduğu belirtildi.

Raporda, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerin vergi öncesi kâr içindeki payının arttığına dikkat çekilerek, ilk yarıda yatırım gelirlerinin yüzde 45 artışla 1,7 milyar TL'ye ulaştığı ve vergi öncesi kârın yaklaşık yüzde 66'sını oluşturduğu kaydedildi. Net kârın reel bazda yüzde 9 gerilediği, vergi etkisinden arındırılmış düzeltilmiş net kârın ise yüzde 16 arttığı bilgisi paylaşıldı.

Operasyonel büyümenin önemli ölçüde yeni restoran açılışlarından kaynaklandığı belirtilen raporda, ilk yarıda 78 yeni restoran açılmasıyla toplam restoran sayısının 2 bin 100'e yükseldiği, açılışların yaklaşık yarısının franchise modeliyle gerçekleştirildiği ifade edildi. Benzer mağaza performansının ise uzun vadeli büyüme açısından izlenmesi gereken önemli göstergeler arasında yer aldığı aktarıldı.

Dijitalleşmenin büyümeye katkısına da değinilen değerlendirmede, dijital satışların toplam sistem satışları içindeki payının yüzde 46'dan yüzde 56'ya, paket servis payının yüzde 28'den yüzde 31'e, kiosk satışlarının payının ise yüzde 14'ten yüzde 20'ye yükseldiği bildirildi. Yönetimin orta vadede dijital satışların toplam satışlar içindeki payını yüzde 75-80 seviyesine çıkarmayı hedeflediği ifade edildi.

Ahlatcı Yatırım, genel değerlendirmesinde TAB Gıda'nın ikinci çeyrek sonuçlarını operasyonel büyüme açısından olumlu, marjlar ve kâr kalitesi açısından ise temkinli değerlendirdi. Raporda, yılın ikinci yarısında restoran trafiği, yeni mağaza katkısı, girdi maliyetleri ve marjların sürdürülebilirliğinin temel takip başlıkları olacağı, üçüncü çeyrek sonuçlarının ise şirketin yıl sonu hedeflerini koruyup koruyamayacağı açısından kritik önem taşıdığı aktarıldı.